EU:s marknadsmissbruksförordning och uppköpserbjudanden
Av advokaten ERIK SJÖMAN
En uppköpssituation avseende ett börsnoterat bolag aktualiserar tillämpning av flera bestämmelser i EU:s marknadsmissbruksförordning, såväl för budgivaren som för målbolaget och i viss mån för andra aktörer. Det är inte oproblematiskt att tolka och tillämpa förordningen i dessa hänseenden. Utgör information om ett förestående uppköpserbjudande insiderinformation, och i så fall när? Hur ska budgivaren förhålla sig till förordningens bestämmelser vid marknadssonderingar och positionsbyggande? Hur påverkar förordningen målbolagets hantering av en uppköpssituation? I artikeln görs ett försök att bringa ökad klarhet beträffande några sådana frågor.
1 Inledning
EU:s marknadsmissbruksförordning (MAR)1 började tillämpas i juli 2016. Viktiga regler på nivå 2 hann nätt och jämt utfärdas i tid och Esmas riktlinjer om mottagande av marknadssonderingar2 respektive uppskjutet offentliggörande av insiderinformation3kom inte på plats förrän senare under 2016. Språkversionsrättelser utfärdades i oktober 2016 och svensk lagstiftning för genomförande av det tillhörande sanktionsdirektivet (MAD2)4 trädde inte i kraft förrän i februari 2017.5 Därefter har dammet lagt sig och såväl marknadsaktörer som tillsynsorgan och domstolar övergått i en tillämpningsfas där uppkommande tilllämpningsproblem och tolkningsfrågor hanteras efter hand. Vissa problem har fått sin lösning, eller i vart fall har en marknadspraxis utvecklats. Andra problem kvarstår.
I denna artikel diskuteras tillämpningen av MAR vid offentliga uppköpserbjudanden, med ambitionen att bringa ökad klarhet beträffande några av de frågor som förordningen ger upphov till i en uppköpssituation.
Ett offentligt uppköpserbjudande innebär för svenskt vidkommande att någon (budgivaren) offentligt erbjuder innehavarna av aktier i ett svenskt eller utländskt aktiebolag (målbolaget), vars aktier är noterade i Sverige, att överlåta samtliga eller en del av dessa aktier till bud-
1 Europaparlamentet och rådets förordning (EU) nr 596/2014 av den 16 april 2014 om marknadsmissbruk (marknadsmissbruksförordning). 2 Esma, Riktlinjer om MAR: Personer som mottar marknadssonderingar, november 2016. 3 Esma, Riktlinjer om MAR: Uppskjutet offentliggörande av insiderinformation, oktober 2016. 4 Europaparlamentets och rådets direktiv nr 2014/57/EU av den 16 april 2014 om straffrättsliga påföljder för marknadsmissbruk (marknadsmissbruksdirektiv). 5 Prop. 2016/17:22. Se dessförinnan prop. 2015/16:120.